研究基礎

(一)控制權配置

隨著企業(yè)的規(guī)模越來越大，以及分公司的建立，企業(yè)所有人無法獨立完成管理任務，便將一定控制權下放給管理人才。在股份制企業(yè)出現(xiàn)之后，便出現(xiàn)所有權和控制權完全分離的狀況。此時，企業(yè)所有人不再插手管理事務，而是將其全權委托給專業(yè)管理人才。然而在所有權與控制權逐步分離過程中，代理管理問題也逐步顯現(xiàn)出來，一是控制人利用對企業(yè)的超額控制權為自己謀取利益，二是控制人利用信息不對稱為自己謀取利益。在這種情況下，業(yè)界和學界更加關注如何合理配置控制權的問題。學者劉漢民等(2018)提出，控制權配置即將企業(yè)經營決策權分配給利益相關者的活動，而配置結果能夠顯著影響企業(yè)的績效、競爭力和創(chuàng)新能力，因此合理配置控制權是企業(yè)經營的重要環(huán)節(jié)。吳秋生等(2020)認為，控制權意味著經營決策的主導權，主體能夠據此為自身謀取利益，因此控制權配置實際上是各主體爭奪利益最大化的手段。王燕妮等(2016)認為，正是因為控制權的分配是獲取利益的核心，因而各方主體才能夠盡最大努力實現(xiàn)控制權的合理配置，避免控制權偏向任一主體。由此可見，不同個體分散的利益和爭奪行為反而成為建立有序管理體系的積極條件。目前，企業(yè)控制權配置通常有股權集中、股權制衡、所有權與控制權分離、管理層激勵四種方式。

(二)發(fā)展?jié)摿?/h2>

發(fā)展?jié)摿κ侵钙髽I(yè)未來發(fā)展的可持續(xù)性，它包含利潤增長和競爭力構建兩方面。在利潤增長上，企業(yè)以財務效益為主要目標，通過長期的市場經營和前瞻性的市場策略，保障未來的經濟效益。在競爭力構建上，企業(yè)以核心競爭力為主要目標，通過研發(fā)活動、核心產品和服務將自身與其它企業(yè)區(qū)別開。因此，利潤的增長與競爭力的形成分別體現(xiàn)了發(fā)展?jié)摿Φ?ldquo;量”與“質”。苗淑娟等(2018)提出，動態(tài)能力、資源獲取和利用能力均能影響企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ跇嫿芰r應當意識到企業(yè)的最終目的是面向市場，因此所有資源的獲取、能力的構建均需要以市場為先，需要符合市場的運行邏輯。由此可做出以下推論，即企業(yè)內部能力實際上是將外部資源按內部結構重新處理而形成。吳凡等(2019)提出，從短期來看，盈利水平并不能反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，尤其對于研發(fā)投入較高的企業(yè)而言，盈利水平不能作為評價發(fā)展?jié)摿Φ膯我恢笜?。從長期來看，研發(fā)投入能夠為企業(yè)帶來持續(xù)利好，因此同樣可作為發(fā)展?jié)摿Φ脑u價指標。

(三)研發(fā)活動

研發(fā)活動是對現(xiàn)有技術、產品或服務進行創(chuàng)新，它通常具有高風險、高回報的特點。高風險是指企業(yè)無法精準預測研發(fā)活動的成果，以及成果帶來的市場效益，同時研發(fā)活動需要投入較多資金、人力和時間，卻仍具有較高的失敗可能性。高回報是指研發(fā)成果有可能使企業(yè)獲得超出預期的經濟效益，并且促使企業(yè)建立穩(wěn)固的競爭力。研發(fā)活動包含效率和成果兩方面，效率通常指研發(fā)人員的工作效率；成果通常指最終成果的經濟效益，然而由于研發(fā)成果的周期較長，因此可以將效率用研發(fā)活動經濟效益轉化率來衡量，即能否將研發(fā)投入有效轉化為相應的資產。

研究設計

(一)研究假設

控制權配置越合理，越能夠制約各主體為自己謀利的傾向，從而使管理決策有利于企業(yè)未來發(fā)展。其中股權集中度越高，權力越集中在同一人身上，則越不利于權力制衡。個人將通過經營決策為自己謀利，甚至有可能為此損害企業(yè)利益。股權制衡則能夠平衡各方權力，形成互相制約、互相監(jiān)督的權力機制，使經營決策更好地促進物流企業(yè)發(fā)展。所有權與控制權分離能夠為專業(yè)管理人才賦權，使其更好地開展經營活動，避免所有權人為獲取利益插手經營。管理層激勵在兩權分離基礎上為管理人才提供物質激勵，使其更有動力制訂發(fā)展策略。因此，本文提出以下假設：

H1a：股權集中度顯著抑制物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

H1b：股權制衡顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

H1c：所有權與控制權分離度將顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

H1d：管理層激勵顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

由于發(fā)展?jié)摿劝?ldquo;量”(即利潤)上的增長，也包含“質”(即競爭力)上的提升，因而需要開展研發(fā)活動以構建核心競爭力。在控制權合理配置下，企業(yè)將更多資金投入研發(fā)活動，以此提升創(chuàng)新能力，并最終研發(fā)出創(chuàng)新型物流服務。在該服務推出市場后，將獲得領先水平的市場效益，甚至由此獲得長期經濟效益。因此，本文提出以下假設：

H2：研發(fā)活動在控制權配置與物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ年P系中發(fā)揮中介效應。

(二)指標選取和數據收集

本文主要涉及3個主要變量，即控制權配置、發(fā)展?jié)摿脱邪l(fā)活動。其中控制權配置為解釋變量，它可劃分為兩個一級指標：股權結構和股權激勵，股權結構又可劃分為股權集中度、股權制衡、所有權與控制權分離；由于本文主要討論物流企業(yè)的控制權，因而股權激勵主要指對能夠把控企業(yè)發(fā)展的管理層進行激勵，即管理層激勵。因此，控制權配置可劃分為4個二級指標，每個二級指標均需要選取相關數據指標進行代表。第一，以股權集中度來衡量股權的分布狀態(tài)，若股權集中于少數人，說明股權集中度較高。這雖然有利于企業(yè)推廣新戰(zhàn)略，但也有可能加大權力傾軋的風險，不利于民主式管理和小股東的權益。因此，本文選取第一大股東持股比例和前五大股東持股比例作為股權集中度的數據指標。第二，股權制衡是指是否存在制約、平衡過高股權的力量，當不存在制衡時，可能造成部分股東決策權過大，陷入“一言堂”局面。因此，本文選取第1大股東持股比例與第2-5位股東總持股比例的比值作為股權制衡的數據指標。第三，所有權與控制權分離度是指股東委托不持有股份或持有較小股份的他人管理企業(yè)，即資本所有權與企業(yè)實際控制權并未掌握在同一個人手中。所有權與控制權分離度雖然能夠有效制約部分股東權力過大，但是也可能導致管理人員積極性不高。因此，本文以前5位股東是否擔任重要管理職務衡量分離度。第四，管理層激勵是指企業(yè)為激發(fā)管理人員的工作積極性，向其提供物質激勵。因此，本文選取高管人數占全員人數比例、管理層薪酬占全員人均薪酬比例、管理層持股占員工總持股比例作為管理層激勵的數據指標。

被解釋變量為發(fā)展?jié)摿Γ肝锪髌髽I(yè)的發(fā)展是否可持續(xù)。當發(fā)展?jié)摿^弱時，雖然當前財務指標較為可觀，但在一段時間后便會失去優(yōu)勢。由于發(fā)展?jié)摿Π?ldquo;量”和“質”兩個方面，其中“質”是指企業(yè)在行業(yè)內的核心競爭力，學界通常用研發(fā)支出衡量企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ?ldquo;質”；“量”是指企業(yè)資產擴張的速度或規(guī)模，它體現(xiàn)了在核心競爭力基礎上運營企業(yè)的能力。“質”和“量”是發(fā)展?jié)摿Σ豢苫蛉钡膬刹糠?，資金能夠支撐核心競爭力發(fā)展，核心競爭力能夠保障未來資金效益。因此，本文選取年均研發(fā)支出比例、總資產增長率、凈資產收益率作為發(fā)展?jié)摿Φ臄祿笜?。中介變量為研發(fā)活動，它可劃分為研發(fā)活動效率和研發(fā)活動成果，其中研發(fā)活動效率主要由研發(fā)人員的工作效率決定，因而選取研發(fā)人員人均工作量、年均研發(fā)人數比例作為數據指標；研發(fā)活動成果通常可以通過發(fā)明專利數量來衡量，然而由于研發(fā)活動是長期過程，未必能夠每年均能獲取專利，因而選取研發(fā)支出占無形資產比例作為數據指標。

在選取合適的數據指標后，本文將基于各數據庫篩選出合適的物流企業(yè)，由于控制權結構不合理的問題大多出現(xiàn)在成立時間較短的物流企業(yè)，因此本文選取的樣本企業(yè)需要滿足無財務風險、無缺失數據、注冊時間不超過5年等要求。在篩選出56家目標企業(yè)之后共獲得1326個樣本數據，首先利用SPSS軟件對其進行描述性統(tǒng)計，以初步掌握數據特點。在表1中，股權集中度兩個指標的均值、標準差均較小，說明物流企業(yè)股權較不集中，同時企業(yè)間股權集中度較為相近。所有權與控制權分離度的最小值為0.001，均值為7.261，說明物流企業(yè)所有權與控制權分離較為普遍。股權制衡的均值更接近最小值，而與最大值差距較大，這說明不同物流企業(yè)在股權制衡上有較大的策略差異。管理層激勵三個指標的均值、標準差均較小，說明物流企業(yè)管理層激勵的方式較為相近。發(fā)展?jié)摿?和發(fā)展?jié)摿?的最小值均為負值，說明存在總資產增長率和凈資產收益率為負值的物流企業(yè)。

實證分析

(一)模型構建與修正

在模型構建時，首先建立每個變量的模型，它包含變量對應的維度和誤差項；其次按研究假設中的關系將各變量聯(lián)結起來，以構建完整的模型并對模型進行檢驗。檢驗后發(fā)現(xiàn)，初始模型的部分殘差M.I.值過高，因此加入殘差的聯(lián)結路徑進行修正，再次進行擬合檢驗。其CMIN/df數值為1.173<5；GFI、AGFI、NFI、IFI、TLI、CFI數值均大于0.9；RMSEA數值為0.011<0.05。擬合指標符合要求，因而該模型可用于檢驗。

(二)實證檢驗

由于模型未包含所有變量，同時構建了控制權配置對發(fā)展?jié)摿Φ闹苯勇窂剑约翱刂茩嗯渲媒涍^研發(fā)活動對發(fā)展?jié)摿Ξa生作用的路徑，因此在模型分析中將同時檢驗直接作用和間接作用。

在表2中，控制權配置→發(fā)展?jié)摿β窂较禂禐?.822，P值為0.000，說明控制權配置顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。然而這一路徑未必能夠反映控制權配置的所有維度均能顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r未建立各維度與發(fā)展?jié)摿Φ穆窂?，因而通過各維度與控制權配置的關系間接推斷各維度與物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ年P系。股權結構→控制權配置的路徑系數為0.029，P值為0.000，說明股權結構顯著影響控制權配置。股權結構←前5大股東持股比例的路徑系數為0.972，P值為0.000；股權結構←第1大股東持股比例的路徑系數為0.791，P值為0.000。由此可以得出股權集中度→股權結構→控制權配置→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂剑捎诟鳝h(huán)節(jié)均存在顯著關系，因而股權集中度顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。股權結構←股權制衡的路徑系數為0.664，P值為0.000。由此可以得出股權制衡→股權結構→控制權配置→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂?，由于各環(huán)節(jié)均存在顯著關系，因而股權制衡顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。股權結構←所有權與控制權分離度的路徑系數為0.309，P值為0.000。由此可以得出所有權與控制權分離度→股權結構→控制權配置→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂剑捎诟鳝h(huán)節(jié)均存在顯著關系，因而所有權與控制權分離度將顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α９芾韺蛹?larr;高管人數占全員人數比例的路徑系數為0.553，P值為0.000；管理層激勵←管理層薪酬占全員人均薪酬比例的路徑系數為0.388，P值為0.000；管理層激勵←管理層持股占員工總持股比例的路徑系數為0.527，P值為0.000，說明各數據指標確實能夠顯著反映管理層激勵。管理層激勵→控制權配置的路徑系數為0.242，P值為0.000，說明管理層激勵顯著影響控制權配置。由此形成各數據指標→管理層激勵→控制權配置→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂?，由于各環(huán)節(jié)均存在顯著關系，因而管理層激勵顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

研發(fā)活動←研發(fā)人員人均工作量的路徑系數為0.365，P值為0.000；研發(fā)活動←年均研發(fā)人數比例的路徑系數為0.624，P值為0.000；研發(fā)活動←研發(fā)支出占無形資產比例的路徑系數為0.491，P值為0.000，說明各數據指標確實能夠顯著反映研發(fā)活動?？刂茩嗯渲?rarr;研發(fā)活動的路徑系數為0.692，P值為0.000，說明控制權配置顯著影響研發(fā)活動。研發(fā)活動→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂较禂禐?.553，P值為0.000，說明研發(fā)活動顯著影響發(fā)展?jié)摿?。由此形成控制權配?rarr;研發(fā)活動→發(fā)展?jié)摿Φ穆窂?，由于各環(huán)節(jié)均存在顯著關系，因而研發(fā)活動在控制權配置與物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ年P系中發(fā)揮中介效應。因此，H1a不成立，H1b、H1c、H1d、H2成立。

研究結論

第一，股權集中度顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ@說明股權集中度越高，則物流企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿?。這是因為股權集中度較高時，企業(yè)的實際控制權集中在少數人手上，他們能夠更快地制訂并推行戰(zhàn)略，有利于在變化的市場中搶占先機。當股權集中度較低時，企業(yè)實際控制人數量較多，因此在推行戰(zhàn)略時需要經過漫長的投票表決等流程，以使每個控制人均能表達自己的意見。然而這也在無形中拖慢了物流企業(yè)展開行動的速度，使得企業(yè)落后于市場。

第二，股權制衡顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，這說明股權之間的制衡程度越高，則物流企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿?。這是因為在股權集中度過高卻缺少制衡力量時，便可能使得某個控制人掌握的權力過多，隨心所欲推行有利于自身利益的戰(zhàn)略而不顧其它股東利益，甚至可能做出危害企業(yè)經營活動的行為。因此，必須對大股東行為實施的制約，利用權力制衡防止一方權力過大，從而防止物流企業(yè)陷入危險的境地。

第三，所有權與控制權分離度將顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，這說明所有權與控制權分離度越高，則物流企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿?。這是因為所有權與控制權分離之后，股東便不直接參與企業(yè)管理，而是將管理事務交由專業(yè)人士。此時專業(yè)管理人才具有處理企業(yè)事務的自由度，而不必受制于股東權力，這也讓他們能夠相對自由地利用知識開展戰(zhàn)略活動。

第四，管理層激勵顯著促進物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，這說明物流企業(yè)向管理層提供的激勵越多，則企業(yè)發(fā)展?jié)摿υ酱?。這是因為物質上的激勵通常具有正面效果，它能夠激發(fā)管理人才的工作積極性，使其更高效地完成工作。然而雖然股權激勵能夠極大地激勵管理人才，但也可能造成所有權和控制權重疊，或是使管理人才所獲經濟收益與企業(yè)經營活動相關程度過高，進而對他們的專業(yè)判斷造成影響。因此，在采用股權激勵時應當適當把握尺度，防止管理人才過多考慮自己的利益，而將企業(yè)利益置于身后。

第五，研發(fā)活動在控制權配置與物流企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ年P系中發(fā)揮中介效應?？刂茩嗯渲迷胶侠恚锪髌髽I(yè)管理層越注重企業(yè)的未來發(fā)展，尤其注重發(fā)展質量，因而越可能將更多資金投入研發(fā)活動中。而研發(fā)活動不僅能夠帶來創(chuàng)新型成果，實現(xiàn)研發(fā)活動向經濟效益的轉化；同時在開展研發(fā)過程中，物流企業(yè)能夠不斷提升創(chuàng)新能力并據此構建核心競爭力，最終使得企業(yè)具有持續(xù)發(fā)展動力。